温氏股份“掉膘”市值锐减近千亿 扩张致债务大幅增加

曾经的畜牧业龙头温氏股份(300498.SZ)遭遇了滑铁卢。

2020年，温氏股份实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)74.26亿元，同比下降46.83%。今年一季度，净利润5.44亿元，同比降逾七成。同行业可比公司牧原股份，去年全年今年一季度的净利润分别为274.51亿元、69.63亿元。

今年5月14日，温氏股份市值900亿元，比牧原股份少2800亿元。

数据显示，曾经稳居行业之首的温氏股份已被同行赶超，且被甩得很远。

长江商报记者采访发现，温氏股份采用公司+农户(或家庭农场)的养殖模式让其快速扩大规模的同时，也形成了粗放经营的弊端。本轮猪周期受非洲猪瘟影响较大，温氏股份防控不力，能繁母猪淘汰率较高，外购仔猪抬高了养殖成本，导致经营业绩大幅下滑。

“抢猪苗”的市场形势下，2020年，温氏股份商品肉猪销售954.55万头，同比下降48.45%。鸡鸭也进入下行周期，价格下跌明显。

在养殖企业纷纷扩产、猪肉价格下行的背景下，温氏股份也在大规模扩产，其能抵御周期性波动风险吗?

成本高企业绩掉队

短短一年，温氏股份被同行甩得老远。

2019年，温氏股份经营大丰收。其实现营业收入731.44亿元，同比增长27.78%，净利润139.67亿元、扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为130.54亿元，同比大增252.94%、233.61%。

这一年，A股同行业上市公司中，牧原股份、圣农发展、益生股份(后两者以养鸡为主)实现的净利润分别为61.14亿元、40.93亿元、21.76亿元，其他的同业公司净利润均不到20亿元。温氏股份稳居行业榜首，且是行业第二的两倍多、行业第三的三倍多。

然而，2020年，温氏股份的经营业绩只能用“异常惭愧”来形容。始于2019年下半年，国内猪肉价格不断高涨，养猪企业纷纷大赚，净利润成倍增长。

当年，牧原股份实现营业收入562.77亿元，同比增长178.31%，净利润274.51亿元、扣非净利润273.27亿元，同比分别增长348.97%、360.24%。正邦科技实现净利润57.44亿元、扣非净利润59.95亿元，同比增长248.75%、474.33%。

这一年，温氏股份实现营业收入749.39亿元，较上年仅增加17.95亿元，增幅为2.45亿元。净利润为74.26亿元，较上年减少65.41亿元，下降幅度高达46.83%。扣非净利润为63.81亿元，同比降幅达51.11%，已经腰斩。

在A股同行业公司中，除了以家禽养殖为主的公司外，温氏股份是唯一一家净利润大幅下滑的畜牧企业。

从数据看，温氏股份的净利润、扣非净利润已经只相当于牧原股份的零头，相差约200亿元。

不只是2020年，今年一季度，温氏股份实现的营业收入为168.18亿元，同比下降3.62%，净利润5.44亿元、扣非净利润5.39亿元，同比下降71.28%、72.82%，降幅进一步扩大。而且，从去年三季度至今年一季度，公司净利润同比已经连续三个季度下降，其中，去年四季度还亏损8.16亿元。

同期，牧原股份实现的营业收入为201.52亿元、同比增长149.72%，净利润、扣非净利润分别为69.63亿元、69.53亿元，同比增长68.54%、65.99%，依旧表现为大幅增长。单单在今年一季度，牧原股份与温氏股份的净利润差距就已高达64.19亿元。

2020年，温氏股份的营业收入比牧原股份多186.62亿元的情况下，净利润反而少200.25亿元，反差为何如此之大?主要在于净利率、净利率悬殊较大。

2020年，温氏股份毛利率、净利率分别为19.61%、9.99%，牧原股份则高达60.68%、53.97%。

今年一季度，牧原股份“以量换价”抵御猪肉价格下跌的周期性波动风险。其营业收入同比增长1.50倍，净利润同比增幅为68.54%，其一季度的毛利率、净利率下滑至45.88%、39.94%。

温氏股份的毛利率、净利率为何远低于牧原股份?主要有两个方面原因。其一，外购仔猪抬高了成本。其二，生猪出栏数量大幅减少，单位养殖成本增加。

受非洲猪瘟疫情影响，温氏股份淘汰了部分能繁母猪、种猪，自繁仔猪大量减少。在“抢猪苗”的行情下，高价外购猪苗使得成本高企。

反观牧原股份，在全部自繁自养的情况下，还向同行出售部分猪苗。

长江商报记者了解到，温氏股份采取公司+农户(或家庭农场)的养殖模式，在非洲猪瘟疫情暴发初期，公司防控效果较差。正因为如此，温氏股份在一年之间就被大幅超越了。

关键词： 温氏股份 市值 扩张 债务增加