上周同业存单净融资告“负” 机构预计短期价格继续下跌

以往年关之前，交易员为了对冲春节流动性冲击而顶格借跨年资金的场景，今年可能不会再上演了。

近日同业存单的市况是很直观的反映：2018年最后一周，同业存单只出现了短暂的价格倒挂(一月期资金比三月期的还贵)，但整体资金面平稳运行;而刚过去的2019年开年首周，央行频频为资金面投下宽松利好，当然也不排除交易日较少的因素，同业存单发行规模创出71.12亿元的历史新低，对冲掉到期量后，净融资为负。

未来走势上，有业内人士分析，基于央行日前降准释放的含8000亿元长期资金的流动性，资金面宽松有可能继续维持，长端利率也较大可能下行。不过，也有券商研究员表示，仅据政策信号判断货币政策开始宽松，目前的证据仍然不足。

流动性比较充裕

2019年一开始，同业存单就创出了发行规模新低。

DM同业平台最新数据显示，上周同业存单发行量约为71.12亿元，环比(较2018年最后一周)剧烈减少98%，而上周到期量为483.1亿元。也就是说，上周同业存单净融资创出了负数，约为-411.98亿元。

DM同业平台分析师表示，因为上周只有三个交易日，并且月初资金面宽松，大多数银行并未发行存单，所以上周存单发行量出现断崖式下跌。AAA级存单中，3M期存单价格下跌明显，其他期限存单价格均出现不同幅度下跌。

报价机构主体方面，据DM同业平台整理：上周，日均报价机构降至10家左右，环比减少40家左右。随着跨年因素影响消退，银行对短期资金需求减少，预期短期存单价格继续下跌。

DM同业平台分析师还基于央行公开操作，佐证目前的流动性松紧程度。该分析师表示，上周三个工作日央行净回笼资金3200亿元;基于逆周期调节思路，央行开展流动性净回笼，恰恰说明短期流动性比较充裕。

另一个直观佐证，是上海银行间同业拆借利率(Shibor)，再现多个品种大面积集体下跌。这说明银行间不管是短期还是中长期资金，都较平稳宽裕。

央行投下流动性大礼包

1月4日晚间，央行祭出2019年内首次降准——下调存准率1个百分点，同时一季度到期的MLF(中期借贷便利)不再续做。根据央行公告，本次降准释放约1.5万亿元资金，考虑定向降准和MLF不再续做的因素，共释放长期资金8000亿元左右。

中泰证券李迅雷用“意料之中”来形容本次降准。他分析：1月份本就存在巨大的基础货币缺口，包括外汇占款流出、5000亿左右的缴税规模，和10000亿左右的春节取现等因素。

他还复盘了央行此前的操作特点：一是在2018年基础货币缺口较大的缴税月份中，央行均进行了降准对冲(4月、7月、10月);二是在过去几年春节，央行都采用了不同操作，解决春节基础货币缺口巨大的问题。

众多券商研究员纷纷发布研报，核心含义除了解读为缓解节前流动性压力外，还指出另外两重意义：一是在银行新一年信贷工作安排之前及时降准，利于银行做全年信贷工作部署;二是在经济还有可能下行的背景下，提升银行超储率，推动长端利率下行。

中信建投认为，本次降准是替换2019年Q1到期的MLF，用期限更长的降准来替代相对短期的MLF流动性投放。这有助于商业银行体系做好全年的长期信贷计划，用于上交准备金的资金期限更能与长期信贷计划匹配，优化了商业银行体系的流动性结构。

国泰君安指出，考虑到地方债未使用额度1.35万亿提前下达，地方债供给压力从往年的二季度提前至1月份，而去年下半年以来，央行多次公告为应对地方债交款需求进行逆回购投放。

值得注意的是，也有券商研究员对记者表达了不同甚至是反向观点。方正固收研究员称，目前市场关于货币宽松的幻觉，是致命的“自负”。其理由如下：首先，此次央行分两次降准(1月15日与25日)是“对冲式降准”，央行计算日期的做法显示了“惜金”的态度;此外，自2018年年中后，货币政策已不处于宽松的趋势之中，执行“显性宽松+隐性收紧”的稳健组合已有一段时间，超储规模的增长速度在近半年时间里连续下降。

“如果仅据政策信号判断货币政策开始宽松，至少目前的证据是不够的。今年1月还有4300亿元的回笼压力需要对冲。”方正固收研究员测算称，“如果当前的货币政策宽松坐实的话，我们至少在投放上还需要另一个8000亿元。”

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