“无平仓线”式股权质押现身香雪制药 不设平仓线是何种操作?

上市公司股权质押融资不被设置预警线和平仓线，这是怎样一种操作?

香雪制药(300147.SZ)6月5日晚披露的公告显示，截至公告披露日，控股股东昆仑投资尚有4笔股权质押处于质押状态。其中，昆仑投资将其持有的公司合计1.66亿股股票分3笔质押给建设银行广州经济技术开发区支行，到期日均为2020年10月31日。融资总额为7.8亿元，用于补充流动资金。

公告中显示，昆仑投资质押给建设银行广州经济技术开发区支行的股份不设预警线、平仓线。

一般而言，券商、银行及信托等金融机构在发放股权质押贷款时都会设置平仓线，以防止上市公司股价大幅下跌对金融机构造成损失。不设置平仓线这一现象在资本市场上并不常见。

作为发放股权质押贷款时的主要风控手段，建设银行为何对上述昆仑投资质押的香雪制药不设定平仓线来控制风险?

“综合授信融资”

香雪制药今年一季报显示，控股股东昆仑投资持有公司2.26亿股股份，占上市公司总股本34.24%。其中，昆仑投资持有公司的2.18亿股股份处于质押状态，质押比例达96%。

根据香雪制药于2019年8月披露的公告中，昆仑投资相继将其持有的上市公司1.66亿股股份质押给建设银行广州经济技术开发区支行，占其持有上市公司总股本的73.45%。

根据香雪制药6月5日披露的公告，在上述股权质押融资方案上，并没有平仓线设计。对此，香雪制药董秘徐力对经济观察网记者表示，“这个就是一笔综合授信融资，建行对于大股东的支持，一般公司做不到。”

图片来源：香雪制药公告

按照上述股份质押日期前一个交易日的收盘价计算，昆仑投资质押给建设银行的1.66亿股上市公司股份市值约为10.8亿元。估算下来，昆仑投资质押这部分股份的折扣大概率约为7折(融资金额/质押股票市值)。

对于公司控股股东的质押风险，香雪制药在相关公告中表示，昆仑投资资信情况良好，具备相应的偿还能力，其质押的股份目前不存在平仓风险，质押风险在可控范围内。

不设平仓线是何种操作?

股票质押已成为上市公司股东融资的重要途径之一。2013年之前，股票质押主要以银行、信托主导的场外为主，质押规模处于较低水平。2013年，证监会正式推出股票质押式回购业务，借助其标准化、审批效率高、违约易处置、风险相对低等优势，以券商主导的场内模式慢慢延至场外市场，逐渐发展为股票质押业务的主战场。

兴业证券研报表示，场外质押和场内质押的流动性差异带来不同的市场定位。场外质押的标的范围广，条款设置灵活，且收益水平更高。完整的融资人评价可部分弥补场外质押的流动性缺陷，市场空间仍可观。

以银行、信托为主导的场外质押仍有风险。兴业证券研报指出，场外质押的风险包括：信用风险(融资人道德风险)、股权价值波动(规模小、流动性差，甚至出现退市等极端事件)、流动性风险(无法变卖股票、依靠诉讼耗时极长)和股权无法出质风险(不能对抗司法冻结)。

为保证资金安全，质权人一般会设置警戒线和平仓线。对于个别上市股东与银行在股权质押融资协议中不设置“警戒线及平仓线”现象，有从事股票质押业务的股份行人士对经济观察网记者表示，“这种情况也是有的，可能设置了别的条件。”

根据证券业协会于2018年5月下发的通知，证券公司不得为银行、信托等其他机构或个人通过场外市场开展上市公司股票质押融资提供盯市、平仓等第三方中介服务。而在此之前，没有精力逐日盯市的银行，一般设立预警线、平仓线委托给券商盯盘。

上述股份行人士对经济观察网记者表示，“2018年之后，银行的股票质押业务就很少出现强制平仓的现象。如果发生违约风险，银行一般会采取冻结股份、诉讼等方式，但追回资金的流程比较繁杂，没有券商主导的场内质押流动性那么好。”

通常情况下，上市公司股东质押比例越高，面临的信用风险越大。该股份行人士对经济观察网记者表示，“银行股票质押业务的风控核心是设定质押率。当银行接受一只股票质押时，融资股东的质押率不能超过银行规定的某个数值。对于风险集中度过高的融资方，除了股票质押之外，还可能会有其他的担保协议，否则会适当降低质押率。”

今年多次出现

经济观察网记者注意到，虽然“无平仓线”式股权质押的现象在资本市场不常见，但今年以来，格力电器(000651.SH)、*ST 游久(600652.SH)、龙净环保(600388.SH)等多家上市公司股东在进行股权质押融资时，质权人未设置平仓线或平仓机制。质权人多为银行和信托机构。

*ST游久今年4月10日公告显示，公司控股股东天天科技及其一致行动人大连卓皓将其持有的合计3080万股股份(占上市公司总股本比例为3.7%)质押给新时代信托。天天科技及其一致行动人大连卓皓本次股份质押系对外提供担保所致，无新增融资资金，被担保方具有充足还款能力。本次股权质押无平仓、预警线，没有强制平仓风险。

图片来源：*ST游久公告

格力电器今年2月16日发布公告，第一大股东珠海明骏将其持有的公司9.02亿股股票质押给招商银行珠海分行，占其所持股份比例的100%，占公司总股本的15%。截至2月14日，珠海明骏及其一致行动人董明珠质押股份共计9.46亿股，占其所持公司股份数量比例达到99.91%。

公告显示，珠海明骏本次股份质押系根据其 2019 年 12 月与招商银行、中国银行、平安银行、浦发银行等合计七家银行签订的《贷款协议》而作出的担保安排，《贷款协议》融资系用于珠海明骏受让上市公司前控股股东珠海格力集团有限公司所持上市公司15%的股份，贷款总额为208.31亿元。珠海明骏将其所持格力电器股票质押给贷款银行系本次贷款的主要条件之一。

值得注意的是，根据珠海明骏与七家银行签订的《贷款协议》，该协议项下的融资安排不存在与格力电器市值涨跌挂钩的补仓或平仓机制，不存在平仓风险。

图片来源：格力电器公告

龙净环保今年1月3日披露的公告显示，截至1月3日，公司股东龙净实业累计质押的股份数量为1.66亿股，占其持有公司股份总数的86.08%，占公司总股本的 15.57%。龙净实业的股票质押融资事项不设预警线及平仓线，不存在逾期清偿本息或者其他违约情形、风险事件，不会因逾期偿还本息或其他违约情形、风险事件导致龙净实业所持有的龙净环保股票被债权人行使质权及龙净环保控制权发生变更的情形。记者 张斌 胡艳明

图片来源：龙净环保公告

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